投资要点
4 月以来市场对于稳增长政策的关注度明显提升，作为逆周期调控的重要抓手，国开行在历次稳增长时期均发挥了不可或缺的作用。在未来的稳增长进程中，国开行和政策性金融工具大概率仍将扮演重要角色。以史为鉴，本报告系统梳理和回顾了次贷危机以来国开行在历次稳增长时期的所作所为及其政策影响，以期为投资者提供有益的参考。
1、国开行：提供市场和政府同时失灵下的开发性金融解决方案
(相关资料图)
国开行是逆周期调控的重要抓手，在历次稳增长时期均发挥了不可或缺的效用。国开行的特点在于当市场和政府同时失灵的情况下，能够提供开发性金融解决方案，从而发挥优化资源配置的功能。纵览历次稳增长，国开行紧密地配合着货币政策及财政政策，在宏观政策落地以及财政金融协调配合过程中扮演了重要角色，起到了重要的承上启下作用。
2、国开行于稳增长时期从未缺席
（1）2008-2009 年：重点配合“四万亿”集中支持基建领域。基建是本轮稳增长时期国开行重点支持的领域，国开行通过向基建产业链发放贷款的形式对冲经济下行的压力，发挥着“准财政”的作用。
（2）2011-2012 年：稳增长与调结构并重，政策资源向制造业倾斜。在本轮稳增长过程中，国开行资源向制造业倾斜明显，与当时稳增长和经济结构转型的政策诉求相契合。
（3）2014-2016 年：支持棚改+创建专项建设基金助力稳增长。这一时期，国开行最重要的任务是支持棚改，通过承接PSL 成为货币政策传导路径中的重要一环，在财政金融协调配合过程中的作用有所提升。此外，国开行还完成了创建专项建设基金、支持地方政府债务置换等工作。
（4）2020 年：“救急”作用凸显，扩表幅度不大。国开行向交通运输、制造业等领域提供了更多的贷款支持，资产负债表扩表幅度相对较小。
（5）2022 年：创设政策性开发性金融工具助力稳定宏观经济大盘。国开行加大贷款投放力度托底经济，其中交通运输行业是重点支持领域，制造业是新的增长点。政策性开发性金融工具及8000 亿信贷额度的推出也与国开行紧密相关，该两项举措在拉动投资上发挥了重要作用。
3、关注下半年政策性开发性金融工具再次加码的可能性
当前市场对于稳增长政策加码的预期明显抬升，7 月是重要的政策观察窗口，下半年政策性开发性金融工具可能仍有可为，基建和制造业投资或为国开行助力稳增长的重要方向。
风险提示：外需回落幅度超预期、稳增长政策超预期
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